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青龙管业:业绩略低预期,积极布局山西、甘肃,静待项目释放

发布时间:2012-08-02    研究机构:申万宏源

投资要点:

2012上半年业绩下降12.14%,略低于预期。公司公告2012半年报,上半年实现营业收入2.98亿元,同比下降25.6%,实现归属母公司净利润0.44亿元,同比下滑12.1%,折合EPS0.13元,略低于我们预期的0.15元。其中,2季度实现营业收入2.98亿元,同比下滑38.5%,环比上升29.5%;实现归属母公司净利润0.36亿元,同比下降14%,环比上升331%。2季度综合毛利率为34.2%,同比上涨5.18%,环比上涨12.9%。

水利项目开工放缓致业绩低于预期,原材料成本下降提升毛利率。2012上半年受经济下滑的影响,水利资金落实及项目规划进度总体放缓,公司新签订单及订单执行也因此明显放缓,导致公司收入同比大幅下滑,业绩低于预期。2012上半年,受益于原材料成本的下跌,公司综合毛利率为29.27%,较上年同期提升0.98%。其中,PVC 等塑料管原材料价格跌幅明显较大,平均采购成本预计下跌超过10%,上半年公司塑料管毛利率达25.7%,较去年同期提升7.97%。

上半年公司混凝土管毛利率为31.2%,较去年同期下降2.77%,预计主要与公司加大防腐成本支出有关。自7月以来,钢材价格大幅下跌,水泥、PVC 等原材料价格维持低位,均明显低于去年同期水平,预计公司下半年毛利率有望继续回升。

积极布局山西、甘肃,静待项目释放。尽管自2011年以来,公司订单增速总体放缓,但公司仍积极调整布局,加大山西、甘肃的产能投放,提前为后期水利项目的释放做准备。其中山西一期工程将增加PCCP 管产能120KM,预计将于12年底投产,主要是瞄准山西大水网建设市场。2012年4月底,占大水网总投资(310亿元)一半左右的四大骨干工程将全面开工,预计年底公司将有望明显受益于该工程的开工。同时,公司利用自有资金在甘肃新增PCCP 产能投放,一期工程将增加PCCP 管产能80KM,预计将于13年底投产。随着公司在山西、甘肃生产基地投产,将形成甘肃、宁夏、山西、天津沿线的北方市场战略布局,可以首尾呼应,大幅扩大公司产品覆盖范围,提高公司产能利用率。

盈利预测与估值。下半年,随着经济见底企稳及十二五水利规划出台,水利项目及资金有望逐步落实,预计公司订单有望逐步回暖。由于公司上半年订单及收入明显放缓,我们下调公司12-14年 EPS 至0.32/0.42/0.53(原为0.41/0.52/0.68元),维持增持评级。

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