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青龙管业:费用上升影响去年业绩,项目建设延缓将影响今年业绩

发布时间:2011-03-30    研究机构:中投证券

公司今日公布年报,10年公司实现营业收入8.52亿元,同比增长16.87%;实现归属于母公司净利润1.23亿元,同比增长4.77%;全面摊薄每股收益0.88元,低于我们1.05元的预期。分配预案为每10股派3元转增6股。

投资要点:

四季度销售费用和管理费用大幅计提导致业绩低于预期。四季度计提销售费用和管理费用的大幅计提使得10年两项费用增加了3646万元,两项费率的收入占比从09年的12.5%上升至10年的14.9%,同时这也是公司业绩低于我们预期的原因,直接拉低公司EPS0.22元。但是其中管理人员薪酬的提高我们认为有利于公司的长远发展。

公司整体毛利率同比上升1%,高毛利率混凝土管材的扩展速度快于低毛利率塑料管材的扩展速度,整体毛利率依然可以保持较高水平。由于公司混凝土管材的毛利率高于塑料管材的毛利率,且收入占比是后者的两倍,即使塑料管材毛利率下跌的幅度大于混凝土管材毛利率上升的幅度,公司整理毛利率依然上升了1%。由于水利建设的提速,预计混凝土管到需求将依然保持旺盛,公司11年混凝土管材的产能增速高于塑料管材的产能增速,在混凝土管材毛利率相对稳定且收入占比较高的情况下,整体毛利率依然可以保持较高水平。

运营效率的略微下降,不会增加公司的资金压力。存货周转率下降是由于去年年初存货大幅增加导致,应收帐款周转率的下降是因收入确认和收到现金之间会有一个时间差,上述原因导致经营性现金流出现负数,但我们认为今年运营效率会有所改善,加上去年IPO融资8.4亿元,整体上公司资金压力不大。

募投项目和超募项目投资进度延缓可能影响今年业绩。公司招股书公告的5个初始募投项目和后续公告的4个募投项目中,除天津海龙一期因IPO之前已经投产没有延缓外,根据年报披露其余8个项目建设进度均有所延缓,虽然这些项目仍预计今年能投产,但由于时间延后,今年业绩将受一定的影响。

维持“中性”投资评级。由于公司投资项目建设进度放缓,我们下调了公司11-13年全面摊薄EPS分别为0.70、0.90、1.10元,对应11年34.66的PE,考虑到公司未来三年25%左右的成长性,目前估值偏贵,维持“中性”投资评级。

风险提示

水利建设低于预期和公司项目建设低于预期

申请时请注明股票名称