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韩建河山:PCCP行业领军企业

发布时间:2015-05-28    研究机构:海通证券

公司主布局华北、东北,行业规模第2。未来5年水资源建设仍将是水利投资大头,公司拿单能力强;未来1-2年安徽引江济淮、大别山引水、陕西引汉济渭等大型输引水工程有望进入执行期,公司受益可期。

公司PCCP主布局华北、东北。公司主营PCCP(多用于中大口径高工压长距离输水管线),兼营RCP(多用于排水管线)、商品混凝土;2014年PCCP、RCP、商混收入分别约9.63、0.96、1.81亿元,收入占比分别约78%、8%、15%。2014年华北、东北收入分别约5.76、5.02亿元,收入占比分别约46%、40%。l公司对单体项目依存度较高。2014年东北某供水工程收入约5.02亿元,收入占比达40%;北京、保定、漯河三地南水北调贡献收入约2.87亿元,占比约23%。

公司行业规模第2。2014年公司PCCP收入规模在上市混凝土管道企业中仅次于龙泉股份(12.94亿元),收入规模从2011年的第4位跃居2014年第2位。

行业已至百亿级。2013-2014年行业受益于南水北调河南、河北段输引水工程以及东北某供水工程等大型项目的持续推进,行业快速扩张至百亿级。

水利仍是未来5~6年最受政府扶持的基建领域。预计十三五水利投资完成额约2.2万亿;水资源工程仍将是投资重点,预计十三五投资规模与十二五基本相当。l短期行业增长取决于大型输引水工程建设进度。未来1-2年有望进入PCCP招投标阶段的大型重点工程有云南滇中引水、安徽引江济淮、陕西引汉济渭等。l公司拿单能力强。2013年行业CR10约80%。公司抓住南水北调及东北某供水工程的执行机遇,凭借强大的拿单能力、成功跃升为行业第2;在南水北调中线河北段招标中拿到约18.1%的订单,份额居首;在中线河南段中拿到约12.1%,份额第4;在东北某供水工程中拿到约9.93亿元订单,占其PCCP投资约12.4%。

募投贡献增量可期。公司拟发行新股不超过3668万股,募集总额不超过3.59亿元,用于安徽、河南生产基地建设,补充生产营运资金;安徽基地瞄准安徽引江济淮、大别山引水等市场,河南则力求覆盖陕西引汉济渭等工程。

建议申购。预计公司2015-2017年归母净利润分别约为8045、9817、12696万元;按发行3668万股新股全面摊薄计算的每股收益分别为0.55元、0.67元和0.87元。我们以板块内3家混凝土管道公司(龙泉股份、青龙管业(002457)、国统股份)为类比公司,认为可以给予公司2015年50-60倍的PE估值水平,对应合理价格为27.43-32.91元。

风险提示:大型输引水工程PCCP招标不达预期,公司中标不达预期。

申请时请注明股票名称